4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资(zī)增速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回(huí)升，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就(jiù)业数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提(tí)前，前(qián)景存在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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