美国债(zhài)务(wù)上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支(zhī)将受到(dào)上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美(měi)国国(guó)会预算办公室数据，目前美(měi)国(guó)联(lián)邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债(zhài)务上限触(chù)及后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可(kě)能性非常(cháng)低，但此前(qián)因为市场担忧(yōu)发(fā)生(shēng)发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美国和发(fā)达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国(guó)今(jīn)年(nián)首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资产的(乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020de)信心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国(guó)股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确(què)定的(de)预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020及全球资本(běn)市场并没有对(duì)美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产对于(yú)美(měi)债(zhài)危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际(jì)证券(quàn)资产管(guǎn)理部(bù)总(zǒng)经(jīng)理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖(xiào)令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支(zhī)付(fù)保险(xiǎn)费(fèi)的(de)另类(lèi)策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作(zuò)为(wèi)典(diǎn)型的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短期(qī)或(huò)继(jì)续(xù)走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资(zī)产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因(yīn)此(cǐ)以期(qī)权(quán)保护组合(hé)下行风险是另一种方式(shì)。美债违约(yuē)并非我们(men)的(de)基准假设(shè)，如果(guǒ)出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最(zuì)佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是做空美(měi)国高评级银(yín)行(xíng)（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联(lián)储停止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的(de)财政支出得到了(le)保证，在两年内可以继(jì)续举债(zhài)。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报(bào)以(yǐ)乐观。可见随(suí)着(zhe)美(měi)债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点再度(dù)回到(dào)美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原则，联(lián)储(chǔ)可(kě)能会持续关注就业(yè)数据(jù)和(hé)工(gōng)商业(yè)运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美(měi)国(guó)经济韧性好于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不(bù)排(pái)除联(lián)储还会继(jì)续(xù)加息的(de)可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋(qū)势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过(guò)后，美国财(cái)政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着(zhe)资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财(cái)政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易(yì)顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可能(néng)成为购(gòu)买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联(lián)储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会(huì)给(gěi)美(měi)债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩的(de)态度。

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