金融界5月(yuè)8日(rì)消息(xī)今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下(xià)达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提(tí)高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银(y中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高ín)行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者(zhě)对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银(yín)行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力(lì)的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的(de)量(liàng)、价、质(zhì)三方面的(de)景气度(dù)均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的(de)需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能(néng)力(lì)修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。

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