来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复(fù)合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)小黄人名字分别叫什么房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提(tí)升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同(tóng)步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年(nián)以来(lái)行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业(yè)恢(huī)复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(qu小黄人名字分别叫什么án)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出(chū)；正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5小黄人名字分别叫什么ong>国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营(yíng)造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。