文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多(duō)增(zēng)后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回(huí)答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增(zēng)速(sù)放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前(qián)还(hái)款对存(cún)款的拖累相(xeach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数iāng)比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多(deach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数uō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自(zì)去(qù)年10月以来(lái)的下(xià)行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的(de)金额(é)在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余(yú)额(é)的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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