金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括(kuò)地方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显出(chū)来。81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程pan>在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式(shì)的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在(zài)对(duì)政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制(zhì)度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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