来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行(xín瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢g)风险导致家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述(shù)，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关于(yú)经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢t: 24px;'>瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢(xī)的(de)关(guān)键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议息(xī)会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策(cè)变化的关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时(shí)提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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