4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再(zài)度(dù)上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的(de)较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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