2022年是国内实(shí)施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能(néng)源(yuán)的(de)重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在(zài)政策(cè)扶持(chí)和行业高成长性背景下(xià)，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行业内上(shàng)中下(xià)游板块(kuài)的(de)盈利能力分化严(yán)重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)的(de)数据显示(shì)，光伏设备(bèi)产业链(liàn)盈(yíng)利参(cān)差(chà)不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要(yào)分为5大板块，分别是上游的(de)硅料硅(guī)片(piàn)生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器(qì)、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净增长的利润贡献(xiàn)占比就高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企业总(zǒng)体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎(yíng)来降(jiàn蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗g)价与(yǔ)去库(kù)存阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游(yóu)企业来(lái)说意味(wèi)着原材(cái)料成本得(dé)到(dào)控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利(lì)润突(tū)破千亿，八成(chéng)企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下(xià)，作为清洁(jié)能源(yuán)重(zhòng)要方向(xiàng)的光伏设(shè)备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持(chí)力(lì)度。金融界上市公司研(yán)究院统计发(fā)现，行业中48家上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获(huò)得的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大(dà)扶持背后，与(yǔ)之同步的是(shì)上市企业经营规模不(bù)断扩大(dà)，利润(rùn)增速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能(néng)源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业(yè)实现归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司(sī)在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供(gōng)不(bù)应求的状态(tài)，年内累(lèi)计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利(lì)润(rùn)增速居(jū)前的(de)企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛利率(lǜ)2年增长(zhǎng)20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业(yè)净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行(xíng)业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率(lǜ)分析发(fā)现，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的硅料硅片2020年(nián)毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第(dì)2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利(lì)率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块毛利率较(jiào)快提升，首先(xiān)是源于供不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依(yī)然处于(yú)高(gāo)位。特(tè)别是上半年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛(shèng)之(zhī)下，众多硅(guī)片、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在(zài)2022年报中(zhōng)提及量价双升，指蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗出受益于(yú)多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕(gēng)该领(lǐng)域的企业容易(yì)形成规模效应(yīng)。这一(yī)板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公(gōng)司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全(quán)能源(yuán)2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母净(jìng)利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏设(shè)备行业整(zhěng)体归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的(de)上(shàng)游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材(cái)等领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现下(xià)行趋(qū)势，45家企业(yè)平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净利润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增长贡献没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下(xià)游领域的光伏加工设(shè)备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池组件毛(máo)利率下滑明显，特(tè)别是光(guāng)伏电池(chí)组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行(xíng)业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较多(duō)竞(jìng)争激烈。这(zhè)一板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因(yīn)素影响(xiǎng)，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏(fú)玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器(qì)板(bǎn)块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆(nì)变器板块的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年(nián)逆(nì)变(biàn)器(qì)全球出货量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全(quán)球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市(shì)场占有(yǒu)率第一。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能(néng)力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料(liào)硅片价(jià)格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局(jú)将发生(shēng)怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶(jiē)段高点(diǎn)，多数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会硅(guī)业分会公(gōng)布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数(shù)据也可看出(chū)硅片价格下跌对上游(yóu)公(gōng)司盈(yíng)利的影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大全(quán)能(néng)源(yuán)实现归母净利(lì)润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能(néng)放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度(dù)存货周转率(lǜ)数据发(fā)现，无论(lùn)是环比(bǐ)还是同比(bǐ)，相(xiāng)较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当(dāng)前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还有进一(yī)步下行空间。这对于(yú)光伏电池蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有(yǒu)一定帮助。

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