来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计(jì)一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变(biàn)化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高(gāo)债务上(shàng)限，美(měi)国可能(néng)最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依(yī)然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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