近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司(蝴蝶会采蜜吗sī)已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的(de)前(qián)十大的股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一季度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)等(děng)多家主(zhǔ)权财富(fù)基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平(píng)均每(měi)年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台(tái)可(kě)以10倍的市蝴蝶会采蜜吗净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基(jī)金报记者表示蝴蝶会采蜜吗，目前国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别(bié)股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的(de)回(huí)升，还(hái)有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察中国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的(de)重要一课(kè)就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能(néng)力已(yǐ)经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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