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糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速(sù)反弹乏(fá)力。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业(yè)有望继(jì)续(xù)成(糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其(qí)中回(huí)落幅(fú)度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机(jī)械(xiè)和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　招商宏观(guān) | 中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显回升——4月工业企业利润(rùn)分析

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业(yè)同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思trong>中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概(gài)率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备(bèi)修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等(děng)到四季度。目(mù)前我(wǒ)国(guó)仍面临内(nèi)需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居(jū)不(bù)下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——4月工业企业利润(rùn)分析