金融(róng)界5月16日消息(xī) 国新(xīn)办今日(rì)上午举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如(rú)何看(kàn)待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前中国(guó)经济不存在(zài)通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月(yuè)份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回(huí)落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切换，车(chē)企(qǐ)降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价格(gé)的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价格环比还(hái)在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升。在这(zhè)些(xiē)因素(sù)共同影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中(zhōng)食品和能源由(yóu)于受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常态(tài)化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个月回(huí)升。未来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗(zōng)商(shāng)品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受(shòu)到世界(jiè)经济恢(huī)复乏力(lì)影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下降，4月份石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经济恢复常态化运(yùn)行以(yǐ)后(hòu)，部分(fēn)行业(yè)产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下(xià)降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节(jié)性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但(dàn)是(shì)随(suí)着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨(zuó)天央行发布(bù)的一季度货币(bì)政策报告也提(tí)及通缩(suō)。报告(gào)提到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于(yú)温(wēn)和区间。过去一年、五年(niá赓续前行是什么意思，赓续前进的意思n)和(hé)十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性(xìng)回(huí)落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差(chà)和基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(赓续前行是什么意思，赓续前进的意思jǐ)个月(yuè)运(yùn)行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回(huí)落客(kè)观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较高(gāo)景气区间；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的(de)“伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居(jū)民出现提前还贷(dài)现象，也一定(dìng)程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明(míng)显。去年(nián)国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料的(de)同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对今年(nián)也存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在明(míng)显基数效应(yīng)，去年二季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可(kě)能(néng)明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基(jī)数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特(tè)别是(shì)政策效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可(kě)能回(huí)升至近(jìn)年均值水平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡(héng)，货币(bì)条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短周期波(bō)动的(de)滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价(jià)回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使得物(wù)价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提(tí)振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示(shì)经(jīng)济(jì)处于(yú)复苏初期。以企业(yè)中长期资金来(lái)源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化(huà)领赓续前行是什么意思，赓续前进的意思(lǐng)先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政(zhèng)策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在(zài)一(yī)定空转较为常(cháng)见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多发(fā)生(shēng)在经济(jì)回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类(lèi)似特征；有所不(bù)同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融(róng)机(jī)构，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的(de)居民与企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持(chí)续改善，而(ér)房地(dì)产相关融(róng)资(zī)拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要(yào)靠(kào)企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续(xù)回升，而(ér)居民信贷一度拖(tuō)累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应(yīng)不同过往，有效信用(yòng)派生对企业行为(wèi)的(de)支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关(guān)融资显著弱(ruò)于以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策(cè)调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据(jù)屡超预期的同(tóng)时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低(dī)估，前(qián)半程靠居民(mín)出行(xíng)和企业(yè)消费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费能力的(de)恢复(fù)。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经(jīng)营活动正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复(fù)带(dài)来的消费修复持续性和(hé)弹性(xìng)不宜低(dī)估；批发(fā)零(líng)售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地(dì)产大周期向下(xià)已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小周期(qī)超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改加码（可比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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