金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券在近日(rì)的研报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年(nián)初的(de)低利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对(duì)银行(xíng)股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较(ji鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖ào)小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估(gū)值(zhí)没(mé鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖i)有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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