金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何(hé)如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还是城投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台(tái)成为(wèi)地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预算法鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投(tóu)融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权(quán)融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的(de)信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国(guó)企融(róng)资难、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司(sī)能够具(jù)备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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