原本被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然(rán)是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tó无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理ng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞(jìng)争(zhēng)已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业(yè)分析无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快(kuài)速(sù)发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一(yī)如(rú)既(jì)往强势以外，其(qí)中高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业(yè)为持续(xù)保(bǎo)持(chí)结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二(èr)级梯队(duì)，都是(shì)在各(gè)自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去(qù)年同期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更(gèng)是下(xià)降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年(nián)报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明(míng)除(chú)茅(máo)台(tái)以(yǐ)外社(shè)会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关(guān)系互动平台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其(qí)在过去三(sān)年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行(xíng)业各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出。

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