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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济(jì)复苏早(zǎo)期多(duō)表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完(wán)全(quán)由需(xū)求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格(gé)回落(luò)也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带(dài)动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等(děng)部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限(xiàn)公司(sī)

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