文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人本三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)的(de)利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累(lèi)计增(zēng)速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利(lì)润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人和印刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计(jì)算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)明(míng)显回升(shēng)——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹(dān)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人