来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美(měi)联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的(de)；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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