事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利(lì)率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与(yǔ)制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存(cún)期，支取时(shí)需提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款人提前(qián)通知的(de)期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每(měi)日留(liú)存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新(xīn)的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行(xí2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月ng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场(chǎng)预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理(lǐ)调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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