金融(róng)界5月16日消息 国新(xīn)办今日(rì)上(shàng)午举(jǔ)行4月份国民经济运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未(wèi)来的(de)走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济(jì)综合(hé)统(tǒng)计(jì)司司长付(fù)凌晖回(huí)应称(chēng)，当(dāng)前价(jià)格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价格的(de)回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回(huí)落(luò)，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政策(cè)去(qù)年底(dǐ)到(dào)期(qī)影(yǐng)响，国六(liù)B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度(dù)加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格(gé)环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数(shù)走(zǒu)高。上年同期受到(dào)疫(yì)情冲击(jī)，猪肉(ròu)价(jià)格进(jìn)入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价格(gé)中食品(pǐn)和(hé)能源由(yóu)于受到短期因素(sù)影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会(huì)比(bǐ)较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的(de)状况(kuàng)，更重要(yào)的还(hái)要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求(qiú)仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社(shè)会(huì)恢复常态化运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来随(suí)着(zhe)服务消费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年(nián)以来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商品价格(gé)与国际市(shì)场联(lián)系比较紧密，今年(nián)以来受到世界经济(jì)恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国(guó)际(jì)大宗商品价格(gé)走低、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对(duì)不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节(jié)性(xìng)减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产(chǎn)能比较充足，而(ér)市(shì)场需(xū)求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还(hái)会(huì)持续，国内市场需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分工业(yè)品价格短(duǎn)期(qī)下行情(qíng)况还(hái)会(huì)延续。但是随着国内经济(jì)恢复(fù)，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季度(dù)货(huò)币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今(jīn)年(nián)以(yǐ)来物价涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主要与供(gōng)需(xū)恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增(zēng)长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以(yǐ)下(xià)因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配(pèi)分化(huà)、收(shōu)入预(yù)期不稳等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国(guó)际油价(jià)一(yī)度(dù)逼近140美元大(dà)关，今年(nián)以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料(liào)的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也(yě)存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显基数效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基(jī)数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响。但要看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在200mm是多少米，2000mm是多少米增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可(kě)能回升至近(jìn)年(n200mm是多少米，2000mm是多少米ián)均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍(réng)在温和(hé)上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期性波动主要(yào)由需求驱(qū)动，物价(jià)跟随(suí)需(xū)求变化(huà)而(ér)变化(huà)，使得(dé)物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需(xū)求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修(xiū)复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资(zī)金(jīn)来源刻(kè)画的(de)有效社融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融(róng)变化领(lǐng200mm是多少米，2000mm是多少米)先经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回落，受(shòu)基数(shù)、供给和(hé)外(wài)需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格回落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无(wú)用(yòng)？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)多(duō)发(fā)生在经济回(huí)落(luò)、货(huò)币(bì)明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞(zhì)留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前(qián)资金多滞(zhì)留(liú)在银行(xíng)体系(xì)、而不是非(fēi)银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的(de)居民与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏(piān)少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过(guò)往，企业有效信(xìn)用(yòng)派生自去年9月以来(lái)持续改善，而(ér)房地产相关(guān)融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企(qǐ)业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月(yuè)开始持续回升，而(ér)居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱(ruò)于(yú)以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济(jì)波(bō)动，部(bù)分高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端(duān)的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复(fù)已然(rán)开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程(chéng)靠(kào)居民消费能力(lì)的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改善(shàn)、企业经营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估(gū)；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助于(yú)推动(dòng)收入(rù)与消费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的(de)“积(jī)极”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大(dà)周期(qī)向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一(yī)些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修复等(děng)，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市(shì)需求。

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