文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业的(de)利润增速(sù)均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装备制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(l狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字ì)、燃气(qì)及水的(de)生产和(hé)供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依(yī)然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依(yī)旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也(yě)意(yì)味着下(xià)游行(xíng)业的(de)利润增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电(diàn)力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)能(néng)否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复(fù)力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告(gào)，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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