4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么吞(tūn)吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继(jì)续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么)、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具(jù)继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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