来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内(nèi)部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的(de)行业(yè)景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平(píng)温和(hé)上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后(hòu)美(měi)联储将需(xū)要在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局(j一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元ú)的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和(hé)公平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制定关(guān)于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国(guó)式(shì)现代化新(xīn)征(zhēng)程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提(tí)升科技(jì)自立自(zì)强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工业和(hé)信息化(huà)发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部(bù)门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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