原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的(de)数(shù)据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另(lìng)一个(gè)特征是(shì)，在过去(qù)取得(dé)了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展(zhǎn)的(de)企业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些(xiē)都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续(xù)走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的(de)品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那(nà)样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动(dòng)进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业(yè)务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道(dào)的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体(tǐ)合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资(zī)深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以外社会库存很大(dà)，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库(kù)存，特(tè)别(bié)是名酒库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业(yè)仍然(rán)会(huì)面(miàn)临不(bù)小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系(xì)互动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造(zào)成(chéng)了社会库存(cún)积(jī)压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事(shì)实(shí)，未来仍(réng)然是趋势(shì)之(zhī)一(yī青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克)。加之消(xiāo)费观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出。

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