文丨明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率自低位持续(xù)上行(xíng)，即便税期结束，资金(jīn)利(lì)率却(què)仍未回落，反(fǎn)而进(jìn)一步(bù)走高。我们认为(wèi)主要是(shì)源于(yú)：①货(huò)币政策力(lì)度边际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷(dài)投放情况较好，导致银行(xíng)资(zī)金融出意愿(yuàn)与能力降低(dī)。③资金较为拥挤(jǐ)导(dǎo)致债市敏感度增(zēng)加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金(jīn)利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投资(zī)者关注资金面(miàn)的边际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行。

　　跨季结(jié)束后(hòu)资金利率自低(dī)位持(chí)续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运(yùn)行，然而税期结束后却(què)并未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅(fú)度更大。从(cóng)隔夜利(lì)率角(jiǎo)度观察，银行与(yǔ)非银机构(gòu)间(jiān)流动(dòng)性分层现象弱(ruò)化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的期(qī)限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为税期结束，资金不松，主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)以下(xià)几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政(zhèng)策(cè)力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持(chí)以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币信贷(dài)合理增长，确保(bǎo)利(lì)率水平合(hé)适，在追(zhuī)求(qiú)经济提振的同时，也注重防(fáng)范市场过热带来的金融风险。在满(mǎn)足广义流动(dòng)性供需匹配的(de)前提(tí)下，货币工具力度可能会(huì)有所回摆。从(cóng)央行的(de)具体操(cāo)作上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投(tóu)放低量操作，结(jié)构性工具“有进(jìn)有退”，均预(yù)示后续政(zhèng)策将更加“精准有力”，流料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗动(dòng)性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放(fàng)情况较(jiào)好，导致银(yín)行(xíng)资金融出意(yì)愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，而4月通(tōng)常是缴税大月，因此走(zǒu)款(kuǎn)可能对银行间流动性带来了一定的压力。此(cǐ)外(wài)，参考近期票据利率走(zǒu)势(shì)，预计(jì)信贷增速较(jiào)一季度将会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行(xíng)系统整体资金流出(chū)，因此向同业(yè)融出的意愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为拥(yōng)挤可(kě)能会导致债市脆(cuì)弱性(xìng)和(hé)敏(mǐn)感度(dù)增(zēng)加，且(qiě)投(tóu)资者对于(yú)未来一个月资金(jīn)利率上行的(de)担忧增加。

　　从质押式回购成(chéng)交(jiāo)量和我们测算的(de)杠杆率来看，虽然上周受(shòu)资金收紧影(yǐng)响，加杠杆情(qíng)绪有(yǒu)所降(jiàng)温(wēn)，但依(yī)然处于历史相对(duì)积极的水(shuǐ)平(píng)，导(dǎo)致债市敏感度增加。此外(wài)投(tóu)资(zī)者对货币政(zhèng)策力度(dù)以及跨月资(zī)金(jīn)面情况仍(réng)存担忧，使得市场上(shàng)对(duì)于未来一个月内资金价格上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展(zhǎn)望(wàng)：五一(yī)假期临近，回购资金的(de)期限被动拉长，利率下料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗行空间有(yǒu)限。

　　月末(mò)往往财政(zhèng)集(jí)中支出，向(xiàng)市(shì)场释放资金；但跨月前夕银行资金融出意愿(yuàn)一般(bān)较(jiào)低(dī)，预计资金波(bō)动幅度(dù)较(jiào)大。对于债市而言，短期交易主线或延续政策与(yǔ)基本面(miàn)预(yù)期交易，预(yù)计(jì)利率以震荡(dàng)走势为主(zhǔ)，建议投资者(zhě)关注资(zī)金面的(de)边(biān)际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示(shì)：

　　央行货币政策不(bù)及(jí)预期；经济复苏节奏不及预期；银行间(jiān)市场流动性(xìng)过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗