2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)的数据(jù)显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济(jì)持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CE观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单O丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济(jì)的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表现(xiàn)出会(huì)维持货(huò)币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力(lì观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单)，并不(bù)需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情(q观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单íng)况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新(xīn)增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是(shì)越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才(cái)会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息(xī)会是(shì)最后一次，然(rán)后在(zài)第四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出(chū)来了。不(bù)论是美国(guó)的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现在论调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在(zài)此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容(róng)易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出(chū)现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了(le)收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公司(sī)带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大(dà)模型(xíng)，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放(fàng)的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务(wù)院(yuàn)重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的(de)韩(hán)国市场则(zé)将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别(bié)是(shì)机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数(shù)据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的(de)高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模(mó)型的(de)风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走(zǒu)代表这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的(de)优质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数(shù)字(zì)中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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