事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济的(de)周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格(g不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友é)回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上(不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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