来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业(yè)步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设(shè)备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美(为什么懂手机的人都不用华为měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴(xīng)市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以为什么懂手机的人都不用华为(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：为什么懂手机的人都不用华为ong>货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关(guān)于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外(wài)贸(mào)企业(yè)的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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