金(jīn)融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善(shàn)，特别是(shì)中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一(yī)个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场(chǎng)预期(qī)一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银(yín)行的如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的(de)催化(huà)剂(jì)。我们(men)继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提升。

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