4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就业3.31mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)01mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据(1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克jù)将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济(jì)动(dòng)能或弱于(yú)非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下(xià)降后(hòu)就(jiù)业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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