美国债务上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据法案(àn)政府(fǔ)开(kāi)支将受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内生(shēng)产(chǎn)总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务(wù)违约，但债务上(shàng)限危(wēi)机仍可从(cóng)市场(chǎng)预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人(rén)士对(duì)《中国(guó)基(jī)金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的(de)重点(diǎn)也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次(cì)债务上限触及(jí)后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用(shì)，尽管美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违(wéi)约的(de)可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和(hé)行(xíng)业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于(yú)美(měi)国(guó)和(hé)发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去年第四贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用季(jì)有所(suǒ)改善(shàn)，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚(yà)洲其他(tā)地(dì)区(qū)（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至全球面(miàn)临的一(yī)个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国(guó)债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期的(de)资产(chǎn)配置(zhì)角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是(shì)支(zhī)付(fù)保险费的另(lìng)类策略，为(wèi)组合(hé)提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益(yì)，因此组合配置中保有(yǒu)一定(dìng)比(bǐ)例的(de)避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美(měi)债(zhài)违约(yuē)并非我(wǒ)们的(de)基准假设，如果出(chū)现此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评(píng)级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)对(duì)记者表示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大(dà)利(lì)好(hǎo)。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府的财政(zhèng)支出得(dé)到了保证，在两年(nián)内(nèi)可以(yǐ)继续(xù)举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良好(hǎo)表贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预(yù)计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工(gōng)商业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在(zài)修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经(jīng)济数(shù)据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不(bù)会(huì)改变，因此预计(jì)加息对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预(yù)计(jì)将(jiāng)可于(yú)未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流(liú)出经济而(ér)上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作重点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其(qí)中有三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能成(chéng)为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联(lián)储缩表卖(mài)出美(měi)债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美债(zhài)市(shì)场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促(cù)使(shǐ)美(měi)联储(chǔ)美(měi)联储停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要(yào)关注6月利率决(jué)议中美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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