金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆(1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升gān)率(lǜ)水平(píng)并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业公开发(fā)行(xíng)的(de)公司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融(róng)资(zī)机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅(fú)也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复苏(sū)不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升strong>

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升)确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。