来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲(j空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同ìn)，失业(yè)率保持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低(dī)。

　　空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同"通胀仍高，降息尚(shàng)早(zǎo)——美联(lián)储5月(yuè)议息(xī)会议点评（海通宏(hóng)观 李俊、梁中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131807005.png">

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