调油(yóu)逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一(yī)。期货日报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的(de)表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需(xū)求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对(duì)于化工(gōng)特别是与之(zhī)相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美(měi)国(guó)调油需(xū)求(qiú)的(de)预期边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的(de)原因更(gèng)多是始于(yú)路径依赖，去年(nián)极(jí)端(duān)的调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提(tí)前准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是调油(yóu)实(shí)实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年(nián)在细(xì)节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情(qíng)一触即(jí)发(fā)，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对于(yú)今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃走势存(cún)在(zài)着(zhe)节奏的(de)差异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润(rùn)却回(huí)落女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么(luò)，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季(jì)度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增(zēng)加(jiā)下(xià)亚美套利利润(rùn)可观(guān)的(de)经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年的(de)出口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国(guó)的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年(nián)调油季(jì)出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据(jù)了解(jiě)，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后(hòu)及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃价格的(de)提(tí)振高(gāo)度(dù)将极大可(kě)能(néng)不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能(néng)共500万(wàn)吨(dūn)新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北方低价(jià)货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么(gǎng)库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰退预(yù)期以及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油的价差高点已经(jīng)看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短(duǎn)期(qī)来看价格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏力。

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