文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出(chū)现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的(de)行业主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百(bǎi)元(yuán)营业(yè)收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有(yǒu)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原(yuán)料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和(hé)印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累计增(zēng)速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预(yù)计工(gōng)业企业利(lì)润增速转银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗正最早也需等到四季(jì)度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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