近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷(lín)酸产(chǎn)品是(shì)半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司(sī)客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大(dà)客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这(zhè)也(yě)无意间透露了(le)一个(gè)冷(lěng)知识——可(kě)口可(kě)乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯(chún)度(dù)的电子(zi)级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要(yào)从(把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁cóng)事从事湿电子化学品业(yè)务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级(jí)由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级(jí)磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第(dì)二(èr)大客(kè)户为(wèi)可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的(de)主要销(xiāo)售内容(róng)为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子(zi)当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是(shì)，兴福电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除(chú)销售给(gěi)集成电(diàn)路行业、显示面板行业(yè)客(kè)户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等(děng)其他行业客户。由于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口可乐公司把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁(sī)的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营业收(shōu)入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经常性(xìng)损益是指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营业务无(wú)直接关系，或(huò)是虽与经营(yíng)业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年(nián)和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可比公司(sī)平均(jūn)水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司(sī)根据部分产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产品销售价格(gé)，使得(dé)2021年(nián)和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴(xīng)发集团(tuán)，其(qí)直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的(de)间接控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集成电路(lù)基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路基金二期(qī)之(zhī)间存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协(xié)议(yì)已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和随(suí)售(shòu)权(quán)存在可以“把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议(yì)，虽(suī)然(rán)申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较少，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息和(hé)先正达，受理日期已经(jīng)超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协(xié)议(yì)摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后(hòu)，15家(jiā)战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常(cháng)性关(guān)联(lián)采购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福(fú)电子部分主要原材料的关联(lián)采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联(lián)采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购(gòu)总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化(huà)学品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的(de)其他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年第一(yī)季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年(nián)同(tóng)期大幅降低，主要是(shì)受市场供(gōng)需变化影响，自(zì)2022年(nián)下半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末(mò)，草(cǎo)甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线。在价格下(xià)跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电(diàn)子控股股东兴发(fā)集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示(shì)的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集团可转债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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