2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的(de)情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的(de)最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强(qiáng)势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对(duì)于(yú)国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要(yào)到了明年上(shàng)半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落(luò)的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期(qī)发(fā)生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际(jì)情(qíng)况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的(de)风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后(hòu)的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构成(chéng)股市(shì)反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下(xià)来(lái)的12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？晋m是山西哪里的车rong>

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技(jì)部(bù)，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企业的(de)韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的(de)数(shù)据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的(de)出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差的(de)时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的(de)条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下(xià)跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)晋m是山西哪里的车在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即(jí)使在(zài)经济下(xià)行(xíng)的(de)时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。