事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理(lǐ)的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的通知存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。但目(mù)前尚不(bù)构成(chéng)新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　2024年房价会继续下跌吗g>通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金(jīn)额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每日余额(é)低(dī)于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按(àn)活(huó)期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌(pái)利率未(wèi)超过央(yāng)行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集(jí)中在城商行(2024年房价会继续下跌吗xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例(lì)）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超(chāo)过(guò)市场预(yù)期(qī)下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机(jī)制(zhì)建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调(diào)存款利率，如(rú)一年(nián)期定(dìng)期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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