金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投(tóu)债成为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能(néng)力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司(sī)债(zhài)券和中期票据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位由地方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机(jī)构转变为市(shì)场化(huà)运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司(sī)通(tōng)常(cháng)都是地方政(zhèng)府下(xià)设的(de)投融资(zī)机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及(jí)预(yù)期(qī)的背景下(xià)，投资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公司(sī)能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债(zhài)务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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