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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落(luò)等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导晋m是山西哪里的车(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　<晋m是山西哪里的车/p>

　　分(fēn)行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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