文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的(de)主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一是居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回(huí)流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动(dòng)加大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德