事件：21世(shì)纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度(dù)以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关(guān)存(cún)款实际(jì)利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的(de)主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人存款的(de)规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通知存(cún)款利(lì)率和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率明显偏(piān)高，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商业银行整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，如(rú)一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工(gōng)率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车(chē)通(tōng)行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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