文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回落殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民(mín)还(hái)在继续(xù)增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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