4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的工业(yè)生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出(chū)行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷(dài)款需求有(yǒu)望继续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年(吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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