2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的数(shù)据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出(chū)预期(qī)的(de)情况下(xià)，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和地产等多(duō)重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男维持(chí)宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下(xià)，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预(yù)期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图(tú)看，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月美国(guó)经(jīng)济的实(shí)际情况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级(jí)信用(yòng)债会在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需(xū)要(yào)思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了(le)国家数(shù)据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相(xi氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因āng)关法(fǎ)规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机(jī)会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因)沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些投资(zī)等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及(jí)通胀前(qián)景(jǐng)仍存(cún)在较大的(de)不确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端(duān)下行的(de)定价不足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该(gāi)会支持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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