文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思)则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去(qù)年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒下(xià)来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思