5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式(shì)等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化(huà)因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂(jì)。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公募基(jī)金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第(dì)二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据(jù)统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的(de)认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估(gū)值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的(de)工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际(jì)通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也(yě其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音)认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估(gū)值体系(xì)与传统的(de)估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的(de)市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音