金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的(de)财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为地(dì)方债务主要体现兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗f0000; line-height: 24px;'>兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入(rù)增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会(huì)恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出(chū)台制(zhì)度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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