近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电(diàn)子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江(jiāng)存储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大(dà)基(jī)金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，这也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电子正练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合(hé)格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)主要(yào)从事(shì)从事湿电子化学(xué)品业务(wù)，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷(lín)酸(suān)，电子(zi)级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度(dù)等(děng)级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的(de)同时会产生部(bù)分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子(zi)电子级磷(lín)酸(suān)产品除销售给集成电路(lù)行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸(suān练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益)产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一般的(de)食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食(shí)品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对(duì)记(jì)者表示(shì)，非经常(cháng)性损益是(shì)指公司发生的与经营(yíng)业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其性质、金(jīn)额或发生(shēng)频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收(shōu)入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛(máo)利率提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路客户的产品认证及批(pī)量供货(huò)，毛利(lì)率水平较高的(de)集成电路(lù)用湿电子化(huà)学品销售收入(rù)占比持续提升，且公司(sī)根据(jù)部分(fēn)产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上市(shì)公司兴发集(jí)团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回(huí)购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会(huì)批(pī)文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文，也(yě)有(yǒu)企业超(chāo)过。比如(rú)，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有2家(jiā)受理日期(qī)已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福(fú)电子达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资(zī)者(zhě)2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资(zī)时(shí)，公(gōng)司的投后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关(guān)联(lián)采购(gòu)主(zhǔ)要系(xì)向关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额(é)的(de)比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫(liú)关联采购(gòu)金额(é)占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴发集(jí)团及(jí)其(qí)控制的(de)其他公司主营业务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是(shì)受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本(běn)线。在(zài)价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出(chū)现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告(gào)中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径(jìng)不(bù)太一样，销量(liàng)数(shù)据不太(tài)好找(zhǎo)，所以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电(diàn)子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管(guǎn)警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转债(zhài)构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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